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当"蔚小理"从创业外传步入领域化竞逐的舞台，重迭自后者零跑的强势报复，一场对于生计与领跑的深层博弈断然伸开。委派量、计谋旅途、国外狡计与财务健康度——每项谋划皆像一霸手术刀，剖开这些明星车企的着实肌理。2025 年行将进入尾声，它们交出的不仅仅一张得益单天元证券 - 正规股票证券资讯服务平台_天元证券有限公司，更是一份对于改日生计权的预答卷。
委派量分野：理思掉队，小鹏零跑决骤
若以委派量增速论英杰，本年的风景出现了戏剧性扭转。小鹏汽车（09868.HK）一马率先，前 11 个月累计委派 39.19 万辆，同比激增 155.54%，增速在四家中拔得头筹。其 8 月焕新上市的 P7 车型及不息迭代的 G6、G9 系列，提供了坚强推力。
紧随其后的是零跑汽车（09863.HK），凭借掩盖 A 到 D 系列、纯电增程并举的完善家具矩阵（如 C10、B01 及旗舰 D19），扫尾了快速上量，11 月 21 日，A 系列首款车型 A10 也在广州车展亮相，全系列出圈。咱们按照其官方公众号露出的数据估算，本年前 11 个月的委派量或为 53.61 万辆，同比增长 113.42%，从量上来看遥遥领先其余三家新势力。
昔日"委派王"理思汽车（02015.HK）本年较着失速。尽管第 3 季其纯电车型 i6、i8 订单堪称冲破 10 万，但举座委派量已被小鹏（XPEV.US）大幅拉开。本年前 11 个月，理思（LI.US）的累计委派量为 36.21 万辆，同比下降 18.08%。
比较之下，蔚来（09866.HK）凭借多品牌计谋稳住了增长态势：定位家庭的乐谈 L60 自旧年 9 月委派、高端小车萤火虫本年 4 月上市，加之 9 月推出的全新 ES8，共同撑起了销量，但增速不足小鹏与零跑。本年前 11 个月，蔚来（NIO.US）的累计委派量为 27.79 万辆，同比增长 45.62%。
计谋旅途：技艺深耕、生态膨胀与财务求生
计谋选拔上，四家车企正走向截然有异的谈路。
小鹏将"技艺激进"刻入基因。从岁首标配 5C 超充与图灵 AI 智驾的 G6、G9 焕新，到 11 月发布第二代视觉言语动作模子、自动驾驶出租车（Robotaxi）及瞻望从 2026 年量产的全新一代 IRON 东谈主形机器东谈主，其押注 AI 与智能驾驶长线的决心明晰可见。技艺不仅是其家具标签，更成为出海的中枢卖点。
除了在国内不息扩大布局外，小鹏也加快了人人膨胀的设施，2025 年上半年，其进入英国、意大利、爱尔兰等新市集，将人人布局延长到 46 个国度和地区，于 10 月又进一步进入亚欧非七个新市集，包括立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚、柬埔寨、摩洛哥、突尼斯和卡塔尔，并从 11 月起运转公布出海委派数据，炫耀出其将出海算作蹙迫业务延长的决心。据其露出，本年前 11 个月的国外委派量为 3.98 万辆，同比增长 95%，咱们估算国外委派占比约莫为 10.15%。
蔚来则陆续走"高端生态 + 多品牌下千里"的均衡木。一方面以 ET9、ES8 安然高端市集，通过自研芯片、全域操作系统和换电集聚构建护城河；另一方面以乐谈、萤火虫品牌攻入家庭与佳构小车市集，扩大用户基盘。考虑词，这条重钞票、高插足的道路让其现款流不息承压。
见下表，自旧年 9 月推出乐谈、本年 4 月推出萤火虫系列后，乐谈与萤火虫成为了撑起蔚来委派量增长的蹙迫力量。
值得寄望的是，蔚来的乐谈 L90 和全新的 ES8，以至萤火虫的发布，皆是面向人人用户，或体现其针对人人市集需求界说家具，以期蔚来在国外市集进行践诺与销售的意图。
在 2025 年第 3 季事迹发布会上，蔚来显现其欧洲计谋从直营转向"土产货伙伴协同"模式。2021 年进入欧洲以来，受欧盟关税等外部身分影响，2025 年起加快与当地渠谈商、职业商建立和谐关系，现在已锁定超 10 个国度的高质地和谐伙伴，缩短重钞票插足风险。此举旨在普及市集渗入遵守，弥补直营模式在政策符合性与渠谈掩盖上的短板。改日国外膨胀将聚焦高后劲区域，依托换电技艺与用户社区上风，复制中国班师模式。
但蔚来莫得露出国外市集的具体销量标的与时刻表，计谋要点仍聚会于国内高毛利市集安然与盈利旅途扫尾。
理思的计谋焦点似乎仍在国内市集打磨与纯电转型上。适度 11 月，其零卖中心掩盖 157 城，超充站达 3,614 座，线下集聚塌实。9 月推出的纯电 SUV i6（订价 24.98 万元起）是其进军主流纯电市集的关节一子，但能否复制增程系列的班师尚待不雅察。
值得寄望的是，理思昔日一直推的是增程家具，也因此其毛利率一直遥遥领先于其他"新势力"——其汽车销售毛利率一直保持在 18% 以上水平，上市以来的大部分时刻皆在 20% 以上，也因此理思是"新势力"当中惟一率先盈利的。考虑词，纯电的"毛利率魔咒"（成本相对更高）下，理思的盈利才智也出现较着变化，其本年才运转发布纯电 SUV，包括本年 9 月发布的理思 i6 和 7 月发布的 i8，而本年第 3 季的事迹炫耀，其汽车销售业务的毛利率已显赫下降至 15.54% 的水平，低于上个季度的 19.43% 以及上年同期的 20.94%。
这或亦然其最新事迹转差和股价下降的原因，见下表，本年以来理思的股价累跌 28.10%，其中最近 60 个交游日的累计跌幅达 32.52%，是"新势力"当中惟一册年股价下降的公司。
本年，理思也运转拓展国外业务，该公司 10 月起在乌兹别克斯坦开设了国外首家授权零卖中心，面向其时市集销售理思 L9、理思 L7 和理思 L6,；11 月，哈萨克斯坦的两家授权零卖中心也陆续开业，该公司暗示将优先拓展中亚、中东、欧洲以及亚太市集，稳步鼓动人人化布局。
零跑汽车家具线涵盖 A、B、C、D 四大系列，变成掩盖轿车、SUV、MPV 等的齐备家具矩阵，其在售家具包含：Lafa5、B01、B10、D19、C16、C10、C11、C01、T03，更提供纯电 + 增程双能源选拔，骄横不同消费者的多元化需求。
此外，在销售方面，其也进行了不相通的布局，与蔚来等为信守职业质地开设自营销售点的作念法不同，该公司重点引入与拓展优质交易资源，实行蛊卦投资东谈主参与的"金银种子"规划和新增引入"当地强商"的规划，也即是传统品牌所擅长的经销商模式，以快速拓展市集，同期也能扫尾轻钞票插足。
零跑还展现出私有的"通达和谐"计谋。与玛莎拉蒂母公司 Stellantis 成立联合公司诱导国际市集，又与中国一汽签署和谐备忘录聚会研发，这种"技艺输出 + 借船出海"的轻钞票模式，使其在国外布局上一本万利。
该品牌在德国、意大利、法国等多个欧洲国度细分市集发达隆起，位列中国新能源品牌销量前三，第 3 季国外上牌数较第二季度增长约 50%；10 月份国外终局客户签约数目较 9 月增幅逾越 100%。
适度 2025 年 9 月 30 日，零跑国际在欧洲、中东、非洲和亚太等约 30 个国际市集建立了超 700 家兼具销售与售后职业功能的网点，其中欧洲超 650 家，亚太市集超 50 家，南好意思市集超 30 家。
另外，零跑国际于 11 月 4 日在巴西持重发布了零跑 C10 与 B10 两款车型，其中 C10 已率先上市。现在，零跑国际在巴西的门店数目已冲破 30 家。
零跑暗示将于 2026 年加快鼓动人人土产货化布局：上半年将率先完成马来西亚土产货化样式，并导入首款车型 C10，继而于年底前在欧洲落成土产货化样式。
事迹底色：盈利改善、现款浪费与融资续命
财务发达是老师计谋成色的最终标尺。
零跑与小鹏展现出积极的盈利改善信号。
零跑前 3 季扫尾净利润 1.8 亿元，咱们按其提供的财务数据估算，于适度 2025 年 9 月 30 日止的 12 个月，零跑的收入或达到 571.60 亿元（单元东谈主民币，下同），同比增长 138.32%，毛利率从上年的 5.2% 傍边改善至 14.1% 傍边，并扫尾扭亏为盈，净利润或有 2.60 亿元，而上年同期为净亏欠 38.55 亿元，值得寄望的是，其最近 12 个月来自经营活动的净现款流入或达 139.8 亿元，炫耀出不俗的创造现款才智。
小鹏在销量领域跃升的推动下，事迹亦不息向好。按照咱们的估算，其适度 2025 年 9 月 30 日止 12 个月收入同比增长 86.64%，至 705.71 亿元；毛利率由上年同期的 11.45% 普及至 17.08%；经挽救净亏欠则缩减了 60.31%，至 23.54 亿元。
理思则面对"增收不增利"乃至事迹恶化的挑战，其委派量下滑径直响应在利润端，转型期的插足与市集竞争压力对其财务组成了锻真金不怕火。其适度 2025 年 9 月 30 日止的 12 个月收入同比下降 9.94%，至 1,278.11 亿元；举座毛利率由上年同期的 21.47% 下降至 19.42%；经挽救净利润也按年下降 44.69%，至 61.51 亿元。咱们还寄望到，其最近 12 个月信营现款流也出现恶化，从 2024 年 9 月末止 12 个月的净流入 72.53 亿元，调节为 2025 年 9 月末止 12 个月的净流出 34.52 亿元。
处境最为复杂的是蔚来。一方面，多品牌策略带动了收入增长与毛利率改善；另一方面，公司仍处于"烧钱换改日"的阶段。适度 2025 年 9 月末止的 12 个月，蔚来收入按年增长 14.90%，至 725.41 亿元，举座毛利率也由上年同期的 8.65% 改善至 11.24%。
然而，其财务情状并未见好转，仍处于严重的"烧钱"状态，2025 年上半年，蔚来用于经营活动的净现款流出为 109.26 亿元，而上年同期为净流出 100.28 亿元。从其钞票欠债表不错看到，9 月末流动欠债仍逾越流动钞票，流动比率仅 0.94 倍，炫耀该公司仍处于本钱密集膨胀阶段，现款流压力很大。
为看护研发、基建与市集膨胀，蔚来年内已完成多轮股权融资，包括 4 月募资约 40 亿港元、9 月募资约 11.6 亿好意思元，依靠不息"输血"看护高强度插足。
结语
"蔚小理零"的交错弧线，明晰地勾画出智能电动车竞争下半场的狂暴本质：单一长板已不足以构筑护城河，信得过的锻真金不怕火在于技艺、家具、人人化与财务健康的系统性均衡才智。
小鹏以"技艺狂飙"驱动委派量跃迁，初次露出的 10% 国外占比印证了其人人化初步后果，但长线 AI 插足能否不息调节为交易报酬，也曾待解之题。零跑凭借私有的"技艺输出 + 借船出海"模式，在盈利改善与国外渗入上展现了惊东谈主的遵守，其全系列、多能源的家具矩阵与轻钞票渠谈策略，正构建起各异化的领域上风。理思则深陷纯电转型的"毛利率阵痛"，国内市集承压与出海设施严慎的双重挑战，使其面对上市以来最严峻的增长模式重构。蔚来在多品牌膨胀与高端生态的路上坚硬前行，收入与毛利改善可见，但严峻的现款流压力和不息的融资依赖，犹如悬顶之剑，锻真金不怕火其能否在"烧钱换改日"与"自我造血"之间找到临界点。
这场角逐已非浮浅的销量排位赛，而是对于交易模式韧性、人人资源整合遵守与弥远生计概率的全面竞速。小鹏的"技艺人人化"、零跑的"和谐杠杆"、理思的"转型代价"、蔚来的"生态狡计"，四种旅途映射出行业在朦拢中探寻的不同谜底。莫得东谈主手捏细观念胜券，惟一的共鸣是：窗口期正在收窄，容错空间越来越小。
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