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1 月 9 日，看到 MiniMax 首创东谈主闫俊杰带着一贯略忸怩含笑敲响港交所上市钟。这次港股 IPO 得到了非凡 42 万东谈主认购，超购 1848 倍，开盘后市值一度飙升至 900 亿港元。欧洲、好意思国、加拿大、南非、中东、东南亚的最顶级的长线机构、主权基金悉数投资天元证券 - 正规股票证券资讯服务平台_天元证券有限公司，是港股 IPO 连年以来最火爆的交游。明势创投首创合伙东谈主黄明明和合伙东谈主夏季不谋而合想起了 4 年前初见他的一幕。
彼时如故 AI 创业与创投的隆冬，这个不善言辞的年青东谈主带来了一个弘大又有些"不对时宜"的愿景："作念东谈主东谈主可用的 AGI "——那时，AGI 在汉文互联网上以致还查不到明确释义。
这是明势创投与 MiniMax 的第一次再见，也由此开放了一场横跨四年、连投 6 轮、穿越几个 AI 冷暖周期的"非共鸣"之旅。
2026 年，跟着 MiniMax 成为全球成长最快的 AI 独角兽之一，奏凯走入港交所。黄明明感叹："投资最伟大的公司，便是投资那些‘因为折服是以看见’的首创东谈主，在非共鸣中发现共鸣，在历久目的中收成红利。而投资最迷东谈主的所在，便是在悉数东谈主齐看不见的时候，折服那些被低估的逸想。"
黄明明默示："四年前咱们投资的是一个时候逸想，今天咱们见证的是一家全球化 AI 企业的崛起。这不仅是 MiniMax 的奏凯，更是中国硬科技创业的奏凯。咱们认为 2035 年前，寰宇 500 强中将至少有 150 家中国科技企业，其中 50 家中国企业将成为全球领军者。MiniMax 仅仅启动，异日会有更多中国科技公司在全球舞台上怒放清朗。"
一、在 AI 至暗时刻执意下注，连投 6 轮
初度碰头是在北京北四环某酒店大堂吧，黄明明带着明势负责前沿科技投资的合伙东谈主夏季、负责软件投资的董事总司理徐之浩在大堂吧池塘边的一个座位，终于看到了闫俊杰，其时他正在折腰专心看着 iPad 里的著述，是一篇最新的 AI 学术论文。我其时的第一印象是，这东谈主有点真谛，嗅觉是想干一件历久的事。"夏季时过境迁。
事实上，见到闫俊杰并不太容易。最早的先容东谈主是江湖东谈主称"大伟哥"的米哈游首创东谈主、董事长刘伟。同为上海交大学友的刘伟和黄明明如期会交流聊天，一次碰头中刘伟提到"下一波的 AI 一定是生成式的，这波的趋势师兄你应该关注一下，碰巧在米哈游所在园区里面有一个小团队，作念的便是这块的东西，很故真谛。"
彼时，全球 VC 的投资热点主题是元天地、消费和 IT Infra，AI 行业正深陷低谷，国表里昔日 AI 的明星公司光环日渐暗澹，全球成本商场对 AI 的柔和也降至冰点。
明势也曾是逸想汽车最早的机构投资东谈主，且连投 7 轮，一直在追踪包括逸想在内的全球自动驾驶的时候迭代。2021 年特斯拉基于 Transformer 架构下的 BEV 时候西宾智驾，让夏季看到了端到端数据驱动所带来的新 AI 范式的巨大后劲。"自动驾驶能跑通的逻辑，在 NLP 规模一定也能。"闫俊杰的出现，恰好给出了谜底。
让东谈主印象深化的是，闫俊杰莫得过多指摘创业的生意经营书，而是从 GPT-3 的时候突破启动聊起。他无谓婉言地指出：AI 1.0 的期间也曾往常。"一个诓骗就要作念一个模子和一套复杂的算法，只行状一个模子，性价比太低了，这么压根无规则模化。"闫俊杰认为，必须" one model for all "，也即 AI 2.0 才能惩办当下痛点，也便是用一个通用模子，销亡多场景诓骗，通过端到端数据驱动，攻击 AI 1.0 的场景局限。
诚然此时闫俊杰对我方公司的具体经营还莫得伸开，但明势团队也曾从中捕捉到了重要信号：这个兼具算法、工程化和生意化训戒的首创东谈主，可能也曾看到别东谈主还莫得发现的时候拐点。早在 2021 年底的年度复盘会上，夏季就踊跃建议，异日 10 年驱动信息时候发展的最大变量：AI 算力和算法 10 年各 100 倍进步。这当中包含脑科学突破和类脑科技，AI 算法与数据，AI 芯片，并繁衍出新一代 AI 的系统性契机。
10 天后，黄明明和共事赶到上海漕河泾开发区 C46 号楼的米哈游办公室，见到了 MiniMax 诱惑首创东谈主贠烨祎。她横蛮的生意嗅觉和整结伴源的才智，加强了明势团队的信心。就地，黄明明就干系闫俊杰，执意要投资 MiniMax。明势很快追究与 MiniMax 签署 TS，完成了首笔投资。
闫俊杰曾在而后的一次会面中强调，我方想作念一个有声息、形象、对话才智的智能体，并用一个模子适配悉数场景，并同期作念 To C 和 To B 的生意化。
为了杀青这个经营，闫俊杰认为需要突破三个中枢：多模态和会、低成本西宾、全球化落地。"我想以 1/10 的成本，用 10 倍以致 100 倍的数据量西宾模子，半年内作念出一个 DAU 几十万的 To C 家具。"
2022 年 10 月，MiniMax 推出首款家具 Glow，上线 4 个月，就积聚了 500 万用户。而后，Glow 又升级为面向国际商场的 Talkie 和面向国内商场的星野。2023 年 6 月，Talkie 在国外上线，赶紧置身好意思国 App Store 文娱类下载榜前五，半年内积聚了 1100 万月活用户，其中非凡一半来自北好意思商场。
而明势创投对 MiniMax 的投资柔和永远如一。从 Pre-A 轮启动，明势一语气加注，前后共投资 6 轮，是投资最多轮次的机构。特别是在 B 轮融资中，明势为了追加投资，突破了当期好意思元基金对单一模式的投资上限。
"有 LP 质疑咱们是不是过于荟萃风险，毕竟 AI 行业的不细目性太大。"但黄明明拿出了详尽的追踪数据，讲解注解 MiniMax 的时候迭代速率如实超出预期。
"闫俊杰是非常典型的用第一性旨趣锚定终端的首创东谈主画像。每次见他之后，咱们齐以为上一轮投少了"，黄明明感叹的说，"他总能在重要节点作念出正确接受，而且每次齐超出咱们的预期。"
二、狠东谈主、 Underdog 和陪跑者
2024 年头夏，当闫俊杰以 MiniMax 首创东谈主的身份和黄明明一同走上一场科技行动的舞台时，现场和线上的不雅众对闫俊杰秃子、笑脸、一脸温顺的式样嗅觉目生。事实上，其时的 MiniMax 也曾是 ChatGPT 出现前国内唯二的两家 AI 大模子创业公司之一，同期亦然中国大模子创业公司中估值最高、在 C 端生意化探索走得最快的公司之一，但首创东谈主闫俊杰却一直荒谬低调。
在这场黄明明和闫俊杰的 1V1 对谈中，这位看起来很和善以致有点闷的门径员，笑眯眯地给出了一个踊跃的揣测：若是异日全球有五家 AGI 公司的话，那至少第二名应该是一家中国公司，以致是第一。
"他名义和善，内心却有着常东谈主难以假想的狠劲。"这种狠劲正是打动明势的所在。
最早投资 MiniMax，明势里面不是莫得反对的声息。第一个争议点是首创东谈主配景：闫俊杰相较于其时商场上的明星创业者，配景不算光鲜。第二是赛谈接受：时候确立的首创东谈主作念 To C 家具，对运营和增长是否能具备 sense？第三则是策略布局：一个初创团队同期推动声息、形象、对话三大多模态时候，又怎样与大厂竞争？这对创业公司来说，控盘难度超高。
"其时投委会里面临模式的争议点是，一家创业公司早期是否应该聚焦单点突破，而不是多线作战。" 合伙东谈主夏季带着共事随后又与闫俊杰密集交流了两次，既包括明势对新一代 AI 发展趋势的贯穿，也充分相易了 MiniMax 从时候到工程到家具化的旅途。闫俊杰的深入念念考和求实作风执意了投委会的决心，而明势团队的专科紧密也奏凯得到闫俊杰的认同和撑持。
黄明明认为：在颠覆式时候降临之际，过往的训戒时常是桎梏。AI 2.0 的中枢便是泛化才智，多模态是势必接受。闫俊杰既作念过算法，又作念过工程化和生意化，这种复合配景恰正是稀缺资源。黄明明也跟团队回忆起 2015 年投逸想时，寰球曾质疑新能源汽车的续航和充电问题，而李想收拢了家庭用户的中枢需求，通过增程遐想快速跑了出来。
"更遑急的是，闫俊杰和李想一样，齐是在资源有限情况下能作念成大事的‘狠东谈主’。"
黄明明对闫俊杰的评价是"狠东谈主"，包括他对 AI 的贯穿、决心，特别是紧要的策略决策的决心。比如把公司一起资源押宝 MoE 这件事上。"他（闫俊杰）发扬的浮光掠影，我其时脸上也海潮不惊，但我其时内心的委果感受是，我嗅觉对面的这个东谈主要么是疯子，要么是天才。"
跟着 MiniMax 的后续发展，黄明明对闫俊杰的判断加快得到考证。黄明明每次和闫俊杰碰头后齐不禁和共事感叹："闫俊杰是个狠东谈主，MiniMax 这家公司投少了。"
夏季还提到一个令东谈主印象深化的细节—— MiniMax 是业内算力芯片租期最短、房钱最低的大模子公司。"闫俊杰的想法很径直也很底层念念维，他认为芯片两年一迭代，因此必须要用最新的芯片去作念模子西宾。" 是以尽管 MiniMax 的要求在芯片供应商场里最为严苛，但供应商们雷同贯穿 MiniMax，折服 MiniMax 是竟然想把大模子这件事作念成。
黄明明也看中了闫俊杰身上的" Underdog "性情，这是他认为时常能配置伟业的首创东谈主典型特色。"Underdog" 这个词在英语中指的是处于弱势、不被看好的一方，其后彭胀为在竞争中不被看好但仍在尽力拼搏的东谈主。"好多优秀的首创东谈主早期可能不被东谈主看好，因为真碰巧的东西便是大多数东谈主看不解白的。"
时刻璧还到 2023 年，ChatGPT 的爆火点火了"百模大战"，国内大模子数目一度激增到 238 个。这既为 MiniMax 带来了被看到的契机，发展节律被打乱的郁闷也随之而至。有同业建议，不妨先作念诓骗赚快钱，底层模子研发太烧钱、周期太长。以致有东谈主建议 MiniMax 废弃全模态策略，聚焦单一赛谈作念各异化竞争。
彼时，MoE 架构尚未成为行业共鸣，参预产出比极低，用户短期内感受不到显然变化，却需要破钞无数算力资源。在 MoE 这条路上，MiniMax 里面已阅历过两次失败的时候尝试，但闫俊杰认为：若是想用多模态行状海量用户，MoE 是惟一的接受。
他的决心远超悉数东谈主假想，径直将公司非凡 80% 的算计资源参预进去，至极于"押上了一起家当"。这也让 2023 年下半年，MiniMax 在外界眼中屡屡被质疑"模子停更"以致"资金链断裂"的传言。
2024 年 1 月，MiniMax 推出洋内首个 MoE 大模子 abab 6，一举杀青 100 万迂回文输入才智，算力成本裁减了 90%，也让悉数质疑无影无踪。直到第三次测验行将奏凯，闫俊杰才把这个决策和经过浮光掠影的告诉黄明明。但黄明明以为，这亦然顶级首创东谈主的特色，能在最灾难的时刻，作念异于常东谈主的接受。"创业公司的重要决策时常惟有 5 次左右。闫俊杰接受的永远是历久最优解，而不是局部最优解。"
在"极致的算力策略和工程化才智"的追求下，闫俊杰但愿用最优的芯片西宾模子。明势积极引见了各式 AIDC 资源和算力决议商。MiniMax 杀青了只用 1% 的好意思国头部模子成本，杀青了与之进出仅 5% 的性能，To B 端毛利更高达 63%~69%，远高于行业平均水平。在成本限制方面，MiniMax 累计研发参预仅为 5 亿好意思元，仅为 OpenAI 同期参预的 1%。收入却呈现出爆发式增长：2024 年，MiniMax 营收达到 3050 万好意思元，同比增长 782.2%，国外收入占比非凡 70%。2025 年前三季度营收达 5343.7 万好意思元，同比增幅 174.7%。
MiniMax 的时候参预迎来了陆续薪金：2025 年 5 月，Speech 02 模子空洞性能跃居全球第一，6 月，公司推出 Hailuo 02 视频模子，位列 AA 视频竞技场全球第二。10 月，MiniMax 发布开源文本大模子 M2，发布即置身 Artificial Analysis 全球前五、开源第一。
这个经过中，明势是"执意的陪跑者"。2022 年夏天，MiniMax 刚刚发布第二代模子后，黄明明牵头，把李想和王兴这两位"超等家具司理"鉴识先容给闫俊杰。"李想共享了逸想汽车怎样瞻念察用户需求，王兴聊了家具迭代的底层逻辑。"
很万古刻以来，中国企业作念大模子的桎梏除了算力的完了资金的完了以外，最遑急的便是东谈主才，中好意思在顶级 AI 东谈主才的密度差距巨大。闫俊杰相配澄清这个现实，在那次和黄明明的公开对谈上，他所界说的 AI 东谈主才有三点门径：第一东谈主要机灵，第二数学编程要好，第三冒失历久的在一件事上。这是中国东谈主最有上风的所在。
"闫俊杰可能是少许数的发自内心服服我要作念第一，你先得有这个信心，你才能朝着阿谁标的尽力。"黄明明认为包括闫俊杰在内，更年青的一波中国 AI 东谈主才中，会陆续出现全球领军型的旌旗东谈主物。"是以咱们要作念的，便是找到那些能界说下一代 AI 的创业者，陪同他们穿越周期、杀青逸想。"这场远征的奏凯者，也将属于那些勇于折服、勇于效率、勇于宝石非共鸣的东谈主。
三、IPO 仅仅序章，而不是极度
跟着 MiniMax 奏凯敲钟，成为全球从创立到 IPO 用时最短的大模子公司。黄明明并莫得太多答允，反而荒谬安稳。他直言：这关于 MiniMax 和明势而言，仅仅 AI 征途的一个里程碑，而非极度。
"我以为更大的真谛真谛是，MiniMax 是委果摸索在全球摸索出了一条中国大模子的可行谈路，这极具风向标的真谛真谛。"
2025 年头，DeepSeek 横空出世后，明势给基金的全球投资东谈主发出一封信：DeepSeek 仅仅露在冰山上的一角。中国往常 30 年在硬件、软件、互联网、东谈主工智能算法方方面面的积聚，将会迎来更大的系统性爆发。
黄明明还铭刻，2022 年头，明势对 MiniMax 的预期是" 8 年作念到 150 亿好意思元市值"。但施行上，MiniMax 成长速率也曾远超最乐不雅的臆测。
这次 MiniMax 的 IPO 认购荒谬火爆，得到了非凡 42 万东谈主认购，超购 1848 倍，开盘后市值一度飙升至 900 亿港元。欧洲、好意思国、加拿大、南非、中东、东南亚的最顶级的长线机构、主权基金悉数投资，是港股 IPO 连年以来最火爆的交游。在黄明明看来， "不仅是对 MiniMax 的认同，更是对中国 AI 时候的认同。MiniMax 的上市，也将攻击全球成本对中国 AI 公司的偏见。讲解注解中国团队已登上全球 AI 赛谈，并能走出一条各异化的全球化旅途。"
闫俊杰也曾的预判也正在成为现实。"异日全球最头部的五家 AGI 公司，至少有两家会来自中国，以致有一家能作念到寰宇第一。"而当下具备全模态才智的公司，全球仅有四家：OpenAI、谷歌、字节向上、MiniMax。站在 MiniMax 的角度，它面向的也曾是万亿好意思金的星辰大海。
当作一家穿越经济和科技周期的早期投资机构，黄明明转头 2022 年投资 MiniMax 之初，感叹委果的投资契机时常荫藏在"非共鸣"中。"共鸣时常意味着契机也曾往常，非共鸣才是逾额收益的着手。"施行上，从 2014 年设备于今，明势创投便勇于站在科技投资的 "少数派" 阵营。
2022 年 7 月，雷同是在明势里面复盘会上，夏季延续端到端数据驱动的时候逻辑寻找非共鸣标的，建议 AI 模子驱动与机器东谈主结合或将产生新一波投资契机，彼前锋未兴起"具身智能"这一主见。从 2023 年就启动系统布局大谈话模子的迂回游，包括以算计、存储、通讯、电源管制、热管制、能源为代表的" AIDC 供应链"、AI native 的各式智能硬件和 AI 诓骗、具身智能及上游的重要中枢零部件。
沿着这个干线，夏季通过论文搜索，发现了时任南边科技大学熏陶的张巍是该规模国际发轫的学者，其后黄明明又找多年好友李泽湘熏陶先容，明势团队结子了张巍熏陶。在其时，逐际能源领有优秀的中枢部件遐想才智、强化学习通顺限制算法，是全球少数几家掌抓环境感知与通顺限制和会时候的团队。明势创投 2022 年青浮在天神轮重仓投资了逐际能源，并延续了一贯的投资作风，一语气多轮加注。
无独到偶，从 2023 年起，夏季和年青的投资司理徐玥晨通过对年青高潜的创业者、大厂家具司理的跟进和回拜并结子了陈冕。这位年青的创业者关于 AI 贯穿的迭代速率每次齐让明势团队嗅觉惊喜。2024 年 5 月，夏季和徐玥晨邀请陈冕到明势办公室和基金首创东谈主黄明明碰头，聊了还不到 20 分钟，黄明明就拍板本日就签署 TS。很快，明势创投领投了 Lovart 的 pre-A 轮融资，并在后续多轮融资中齐作念了大比例逾额跟投，现时明势仍是 Lovart 最大的机构股东。而之后的故事是，Lovart 竟然在国外商场赶紧崭露头角，上线短短半年，也曾成为国际上最为火热的遐想 Agent 平台，况且成为最早跑互市业化旅途的"垂类智能体"代表之一。
黄明明永远跟团队强调：咱们不投主见，只投委果的时候创新和能把时候滚动为生意价值的团队。一朝模式时候具备底层创新，经营团队具备极致的践诺力，生意模式具备限制化后劲，黄明明便会宝石用"历久目的"的投资形而上学，陪同创业公司成长。历久陪同不仅体现时资金上，更体现时策略撑持、资源赋能和穿越周期的信心传递上。
黄明明和明势团队笃信中国 AI 企业的全球化后劲。中国创业者也曾在出动互联网中积聚了家具才智，在精好意思组织践诺力和巨大的工程师红利之下，黄明明踊跃揣测："异日全球 Top 的 Agent 家具中，有 2/3 会来自中国创业者。"
AI 家具也让创业者生而全球化，怎样深化贯穿国内、国外用户的需求，将是异日创业公司的决胜重要，这也意味着更敏捷的响应，与更高的时候创新和运营才智的要求。
"那些莫得底层时候创新、只作念名义诓骗的企业会被淘汰，委果具备时候壁垒、高效运营和生意化才智的公司，将在全球竞争中占据上风。"
黄明明感叹，AI 带来的分娩力鼎新，是他耄耋之年见过的最大变革。"我认为 2035 年前，寰宇 500 强中将至少有 150 家中国科技企业，其中 50 家中国企业将成为全球领军者。明势异日十年，要成为中国下一代 50 家全球科技领军企业的可靠历久伙伴，并在早期至少投中其中 1/3。"
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